Оценка и управление стоимостью компании. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости

В настоящее время все большую актуальность приобретает концепция управления стоимостью компании. В рамках данной статьи определим наполнение концепции управления стоимостью, обозначим инструменты, используемые в рамках данной концепции, и проанализируем методы оценки и управления стоимостью компании основанные на концепции EVA (Economic Value Added) – Экономической добавленной стоимости.

Суть концепции управления стоимостью компании заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций. Т.е. все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. В силу огромной практической значимости, вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию стоимостного подхода к управлению внесли сотрудники консалтинговой компании McKinsey. Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland), Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) “Стоимость компаний: оценка и управление” “Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies” стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в т.ч. и в России. Также можно говорить о формировании ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями, пропагандирующими свои собственные системы управления стоимостью. Оборот этих консалтинговых компаний (Stern Stewart&Co, Marakon Associates, McKinsey&Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates и др.) Обороты компаний измеряются сотнями миллионов долларов, а число клиентов многими тысячами по всему миру, тратятся огромные средства на исследования проблем управления стоимостью. Все это способствует еще большому росту популяризации концепции управления стоимости как ключевой управленческой парадигмы нашего времени.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (см. Рис. 1).

Рис.1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании.

В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Концепция стоимости советует отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев успешности функционирования компании и принимать во внимание только один критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов – вновь добавленная стоимость.

Значительный вклад в развитие идеи концепции управления стоимостью компании был внесен Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart). Результатом исследований явилась книга “The quest for value: a guide for senior managers”, опубликованная издательством Harper Business в 1990г. Книга по сути явилась результатом деятельности консалтинговой компания Stern Stewart & Co, основанной Стюартом в 80-х гг., имеющей зарегистрированную торговую марка EVA (Economic Value Added). Остановимся более подробно на анализе данной концепции.

Метод оценки и управления стоимостью EVA

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение. Разработчиком концепции является Стерн Стюарт, активным внедрением и реализацией концепции занимается Stern Stewart & Co.

Суть показателя EVA

Согласно концепции EVA стоимость компании – представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью. Stewart (1990, p.215 – 218) изучил данное соотношение среди 618 американских компаний и представил результаты в книге “The quest for value”.

Выводы к которым пришел автор: корреляция между ЕVА и рыночной стоимостью особенно ярко выражена среди американских компаний (данные были с конца 1980-ых). При этом, корреляция между отрицательной ЕVA и отрицательной MVA отсутствует. Данный момент автор объясняет тем, что потенциал ликвидации, восстановления, рекапитализации, или иной кардинальной перестройки влияет на рыночную стоимость компании, данный момент приобретает наибольшую значимость по отношению к компаниями, имеющим значительное количество фиксированных активов.

Остановимся более подробно на анализе основных моментов данной концепции.

Очевидно, что наибольший прирост стоимости любой компании в первую очередь вызван ее инвестиционной активностью, которая может быть реализована как за счет собственных так и за счет заемных источников. Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму возврата за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать по крайней мере ту же самую норму возврата как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если данного момента не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

Таким образом, положительное значение ЕVА характеризует эффективное использование капитала, значение ЕVА равное нулю, характеризует определенного рода достижение, так как инвесторы владельцы компании фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение ЕVА характеризует неэффективное использование капитала.

В рамках макроэкономического масштаба производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий “запас” капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.

Вспомним хронологию развития парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности компании (См. Табл.1) и остановимся на основных преимуществах показателя EVA перед показателями EPS, ROA (ROI), и CF:

Показатель EPS (Earnings per share) не дает информации о затратах, связанных с генерацией данного дохода. Если затраты на привлечение капитала (займы, кредиты, облигации) составляют 15%, то 14% норма прибыли фактически не является выгодой в рамках концепции добавленной стоимости
Показатели ROA (Return on assets) и ROI (Return on investments), более показательны в части характеристики экономической деятельности, но также игнорируют затраты на привлечение капитала. В качестве примера можно привести данные по корпорации IBM. Два года назад ROA равнялось 11%, компания активно привлекала кредиты, но при этом аспект о том, что затраты связанные с привлечением капитала составляют 13% оставался “за кадром”, что приводило к постепенному понижению текущей нормы доходности компании. Крупные компании могут получить кредит под более низкий процент, по сравнению с другими заемщиками, данный момент выглядит весьма соблазнительным в рамках принятия решения о расширении, вместе с тем, не всегда обращается внимание на наличие отрицательной добавленной стоимости
Показатель дисконтированного денежного потока (FCF), очень близок к показателю добавленной стоимости, но тем не менее не дает возможности получить данные о добавленной стоимости за период времени без прямого сравнения двух величин стоимости компании

Варианты расчета показателя EVA

Существует два основных варианта расчета показателя EVA:

1) EVA = Прибыль после выплаты налогов (NOPAT) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

2) EVA = (Норма прибыли (RATE OF RETURN) – Средневзвешенная стоимость капитала (COST OF CAPITAL)) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed)

Приведем практический пример расчета. Инвестиции в производство и продажу хот-догов в уличных киосках составляют 1 000 долл. с 5% нормой возврата, при этом, инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести 15%. Таким образом, EVA = (5% – 15%) х 1 000 долл. = – 100 долл. В рамках обозначенного примера, несмотря на то, что бухгалтерская прибыль составит 50 долл. (5% х 1 000 долл.), существует альтернативная возможность заработать 150 долл. (15% х 1 000 долл.), при этом отрицательное значение EVA говорит о том, что совершение данной инвестиции в объеме 1 000 долл. не целесообразно.

Рассмотрим более сложный пример, в части принятия инвестиционного решения на базе показателя добавленной стоимости (EVA).

Компания действует в области производства газированных напитков. Инвестированный капитал на дату оценки составляет 100 млн. долл. Структура инвестированного капитала: 50% собственного капитала, 50% заемного. Стоимость заемного капитала 5%, стоимость собственного капитала 15%. Операционная прибыль компании 11 млн. долл. ROI (return on investment) = 11 млн. долл. / 100 млн. долл. = 11%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (11%-10%)*100 = 1

Руководитель компании стоит перед необходимостью осуществления инвестиции в объеме 25 млн. долл., связанной с приобретением нового оборудования. Предлагается осуществление данной инвестиции в полном объеме за счет получения кредита. Финансовый расчет показывает, что рентабельность инвестиции составляет 6%.

Таким образом, общий объем инвестированного капитала с учетом новой инвестиции составит 125 млн. долл., (40% собственного капитала, 60% долга). Величина ожидаемой операционной прибыли составит 11 + 6%*25 = 12,5, норма возврата на весь инвестированный капитал составит 12,5/125 = 10%, WACC снизится и составит: 0,4*15+0,6*5% = 9%.

EVA = (ROI – WACC)*CAPITAL = (10%-9%)*125 = 1,25

Очевидно, что действия руководителя в части осуществления инвестиции приводят к увеличению Добавленной стоимости, что в свою очередь повлечет увеличение стоимости компании для акционеров.

Факторы, определяющие EVA

Вернемся к формированию показателя EVA и отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете. В рамках управления стоимостью компании указанные факторы могут быть детализированы исходя из более мелких составляющих.

Рис.2. Основные факторы, формирующие EVA.

Увеличивая значение EVA, путем воздействия на факторы, участвующие в модели, менеджер увеличивает стоимость компании.

Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))
за счет оптимизации затрат на капитал.

Возвращаясь к ранее рассмотренному примеру, еще раз следует отметить, что действия руководителя Компания в области производства газированных напитков в корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее увеличение возможно за счет оптимизации ассортиментной политики, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.

Необходимо отметить высокую чувствительность показателя добавленной стоимости к изменению стоимости капитала. Приведем данные по трем крупным компаниям при изменении стоимости капитала на 3% (от 9% до 15%).

Табл.1. Данные по компаниям Coca-Cola, TRW, Ford.

Оценка бизнеса компании на основе показателя EVA

С помощью показателя EVA также можно рассчитать стоимость компании.

Стоимость компании (Firm Value) =
Ранее инвестированный капитал (Capital Invested in Assets in Place)
+ Текущая добавленная стоимость
от капитальных вложений (PV of EVA from Assets in Place)
+ Сумма текущих добавленных стоимостей
от новых проектов (Sum of PV of EVA from new projects)

Приведем практический пример расчета стоимости бизнеса компании с использование модели EVA: Выручка от реализации компании составляет 1 000,00 долл. в 1-ый год, 1 200,00 долл. во второй, 1 500,00 долл. в третий, 1 500,00 долл. начиная с четвертого года и до конца деятельности компании. Период прогнозирования – 6 лет. Доля EBIT 20% от выручки, налог на прибыль 24%, WACC 15%. Инвестированный капитал 1 500,00 долл. в первый год, 1 600,00 долл. во второй, 1 200,00 долл. с третьего года. Рассчитать EVA по годам в прогнозном и постпрогнозном периоде, получить стоимость компании с помощью модели EVA.

Табл.2. Оценка стоимости бизнеса компании.

Показатель	1	2	3	4	5	6	Постпрогноз
Выручка от реализации	1 000	1 200	1 500	1 5000	1 500	1 500	1 500
EBIT	200	240	300	300	300	300	300
	200,00	300,00	270,00	275,00	280,00	500,00	500,00
NOPAT	152	182	228	228	228	228	228
IC	1 500	1 600	1 200	1 200	1 200	1 200	1 200
Плата за капитал	225	240	180	180	180	180	225
EVA	-73	-58	48	48	48	48	-73
PVEVA	-63	-44	32	27	24	21	-63
EVAпост	138,34
Стоимость бизнеса компании	1 606,83

СПРАВОЧНО: скорректированная величина первоначального инвестированного капитала 1 470 долл.

Необходимо учитывать, что простота расчета показателя EVA является лишь кажущимся явлением. Разработчиком данной модели (Stewart G. Bennett) предусматривается перечень возможных поправок и корректировок величины NOPAT и инвестированного капитала, участвующих в расчете.

Прибыль от продаж, скорректированная на % (EBIT или Operating profit after depreciation and amortization)
+ Процентные платежи по лизингу (Implied interest expense on operating leases)
+ Увеличение по сравнению с ценой приобретения запасов, учтенных по методу LIFO (Increase in LIFO reserve)
+ Амортизация Гудвилла (Goodwill amortization)
+ Увеличение резерва по сомнительным долгам (Increase in bad debt reserve)
+ Увеличение затрат на НИОКР, долгосрочного характера (Increase in net capitalized research and development)
– Величина гипотетических налогов (Hypotical taxes или Cash operating taxes)

Балансовая стоимость обыкновенных акций (Book value of common equity)
+ Привилегированные акции (Preferred stock)
+ Доли меньшинства (Minority interest)
+ Отсроченные налоги (Deferred income tax reserve)
+ Резерв ЛИФО (LIFO reserve)
+ Накопленная Амортизация Гудвилла (Accumulated goodwill amortization)
+ Краткосрочная задолженность, по которой начисляются проценты (Interest-bearing short-term debt)
+ Долгосрочный заемный капитал (Long-term debt)
+ Капитализированный лизинг (Capitalized lease obligations)
+ Текущая стоимость некапитализируемого лизинга (Present value of non capitalized leases)

Использование показателя EVA в системе управления стоимостью компании

В рамках управления стоимостью компании EVA используется: при составлении капитального бюджета, при оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью данного показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Преимущества EVA перед ROI

Целесообразность создания системы премирования на базе EVA можно оценить на следующем примере.

Широко применяемым критерием поощрения менеджеров подразделений является рентабельность инвестиций (ROI). Менеджер подразделения, ROI которого равно 2%, будет стараться реализовать любой инвестиционный проект, который позволит хотя бы немного поднять рентабельность инвестиций (почти не учитывая значение net present value, NPV, чистая настоящая стоимость). Наоборот, менеджер подразделения с высоким ROI будет проявлять некоторый консерватизм из-за опасения снижения этого показателя. Ситуация, когда менее прибыльные подразделения “агрессивно” инвестируют, в то время как наиболее успешные инвестируют слишком осторожно, очевидно, не желательна для акционеров.

Преимущества EVA перед NPV

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя добавленной стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом, с помощью EVA значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:

на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом, автором данной модели (Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации
основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период , что представляет собой “корректировку” – на “неучет” реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах, Bennett Stewart рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодные прирост этого показателя (Change in EVA/Change in RI).

ВЫВОДЫ:

Таким образом, Economic Value Added

является инструментом для измерения “избыточной” стоимости, созданной инвестициями
является индикатором качества управленческих решений: постоянная положительная величина этого показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, отрицательная – о снижении,
служит инструментом, для определения нормы возврата на капитал (ROC), выделяя часть денежного потока, заработанного за счет инвестиций,
базируется на стоимости капитала, как средневзвешенном значение различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций,
позволяет определять стоимость компании, а также позволяет оценивать эффективность отдельных подразделений компании (отдельных имущественных комплексов),
вместе с тем, содержит ряд ограничений, оговоренных ранее.

Год выпуска : 2005

Формат : PDF

Качество : Отсканированные страницы

Количество страниц : 575

Описание : "Стоимость компаний: оценка и управление" является результатом реализации специальной исследовательской программы фирмы McKinsey – программы по разработке методов оценки стоимости и формированию финансового мышления, которые эффективно связывают финансирование со стратегией корпорации.
Главная цель книги – развеять таинственность, которой окружена сфера оценки стоимости. Ясное мышление в вопросе определения стоимости и навыки в применении методики ее определения для принятия верных решений в бизнесе являются предпосылками успеха в современной конкурентной среде.

Это детальное и удобное руководство по оценке стоимости. Насколько успешен ваш бизнес? Следует ли предпринимать тот или иной проект? Всегда ли рост – производства, продаж, прибыли – означает процветание в долгосрочной перспективе? Единственный верный критерий правильного решения этих и многих других подобных вопросов – увеличивается ли стоимость для владельцев компании, ее акционеров. Эта книга для всех тех – бизнесменов, менеджеров, студентов, – кому уже ясно, что стоимостная оценка есть основной элемент любой полноценной бизнес-стратегии и не должна оставаться исключительной обязанностью специалистов по финансам. Но книга также и для тех, кто готов это понять, прочитав ее.
Книга весьма полезна профессиональному менеджеру, который всерьез задумывается над тем, что же на самом деле повышает стоимость компании и почему это происходит (The Journal of Finance).
Ясность и полнота изложения делают эту книгу лучшим практическим руководством по оценке стоимости ("Financial Times").
Об авторах:
ТОМ КОУПЛЕНД – партнер нью-йоркского офиса McKinsey & Company и один из руководителей экспертной группы фирмы по корпоративным финансам. До этого был профессором школы управления Калифорнийского университета в Лос-Анжелесе, являясь ее вице-председателем и возглавляя отделение финансов. В соавторстве с Дж. Ф. Уэстоном (J. F. Weston) написал книги Financial Theory and Corporate Finance и Managerial Finance. Т. Коупленд имеет докторскую степень по прикладной экономике, присвоенную Пенсильванским университетом.
ТИМ КОЛЛЕР – партнер нью-йоркского офиса McKinsey & Company и один из руководителей экспертной группы по корпоративным финансам. Прежде был вице-президентом фирмы Stern, Stewart&Co., занимающейся финансовым консультированием, а также работал в корпорации Mobil в качестве старшего финансового аналитика. Т. Коллер получил степень магистра делового администрирования в Чикагском университете.
ДЖЕК МУРРИН – старший вице-президент компании Travelers, Inc. в Нью-Йорке. Раньше был партнером нью-йоркского офиса McKinsey&Company и одним из руководителей экспертной группы по корпоративным финансам. Имеет сертификат лицензированного независимого бухгалтера, работал в Arthur Andersen&Co. Дж. Муррин имеет степень магистра делового администрирования, которую получил в Стенфордском университете.

В общих чертах, основная идея концепции управления экономической добавленной стоимостью компании заключается в том, что, управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия и ее акций. Т.е. все устремления компании, аналитические методы и приемы менеджмента должны быть направлены к одной общей цели: помочь компании максимизировать свою стоимость, строя процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. В силу огромной практической значимости, вопросы в рамках концепции управления стоимостью получили широкое отражение в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию данного подхода к управлению внесли сотрудники консалтинговой компании McKinsey . Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland) , Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) «Стоимость компаний: оценка и управление » стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в т. ч. и в России. Также можно говорить о формировании ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями (Stern Stewart&Co, Marakon Associates, McKinsey&Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates и др.), пропагандирующими свои собственные системы управления стоимостью.

Значительный вклад в развитие идеи концепции управления EVA был внесен Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart) . Результатом исследований явилась книга «The quest for value: a guide for senior managers », опубликованная издательством Harper Business в 1990 году. Книга явилась результатом деятельности консалтинговой компания Stern Stewart & Co, основанной Стюартом в 80-х гг., имеющей зарегистрированную торговую марка EVA (Economic Value Added ). Остановимся более подробно на анализе данной концепции.

Система показателей, характеризующих деятельность компании в рамках концепции управления EVA , постоянно обновляется. По мере внедрения современных информационных технологий, появления новых идей показатели становятся все более объективными и сложными (рисунок №1).

Рисунок 1. Дерево показателей, используемых в рамках управления стоимости компании

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение.

Стоимость компаний - Оценка и управление - Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин - 2005

Насколько успешен ваш бизнес? Следует ли осуществлять тот или иной проект?
Всегда ли рост - производства, продаж, прибыли - сулит процветание в
будущем? Единственный верный критерий правильного решения подобных вопросов:
увеличивает ли компания стоимость для своих владельцев, акционеров.
Это и есть предмет предлагаемой книги. За 10 с лишним лет, прошедших с ее первого
выхода в свет, она завоевала широкое признание в деловой среде повсюду
в мире, включая и нашу страну. С тех пор ее авторы изрядно обогатили свой
практический опыт стоимостной оценки в совместной работе с самыми разнообразными
компаниями. К тому же мировая экономика на рубеже тысячелетий
претерпевает явные метаморфозы, получившие отражение в многочисленных
экономических исследованиях последнего времени. В связи с этим нынешнее
издание книги полностью обновлено: главы, составлявшие основу предыдущих
изданий, целиком переписаны, и к ним добавились шесть совершенно новых
глав (в частности, освещающие специфику оценки компаний на новых развивающихся
рынках, в высокотехнологичном секторе электронной коммерции,
в страховом бизнесе и т. д.). В результате таких изменений книга превратилась в
самодостаточное прикладное пособие по выявлению источников стоимости, ее
оценке и внедрению в повседневную деятельность компании принципов управления
стоимостью, существенно повышающих экономический потенциал всякого
коммерческого предприятия. Благодаря продуманной структуре и доступному
изложению материала (с упором на практическое применение описываемых
методик) пользоваться этим пособием могут не только специалисты в данной
области, но и практикующие менеджеры, владеющие элементарными знаниями
по корпоративным финансам.

Содержание
Об авторах
Предисловие 1
Часть первая
Стоимость компании и задачи менеджера
Глава 1. Почему стоит ценить стоимость? 11
ПРЕОБЛАДАЮЩЕЕ ЗНАЧЕНИЕ СТОИМОСТИ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ 12
Рынок корпоративного управления и контроля 13
Возросшая роль опционов на акции 15
Рост популярности акций 17
Несостоятельность пенсионных систем 19
ЭКОНОМИКА, ОРИЕНТИРОВАННАЯ НА АКЦИОНЕРОВ, РАБОТАЕТ ЛУЧШЕ 20
РЕЗЮМЕ 23
Глава 2. Менеджер, ориентированный на стоимость 25
КАК СТАТЬ МЕНЕДЖЕРОМ, ОРИЕНТИРОВАННЫМ НА СТОИМОСТЬ
КОРПОРАУИЯ EG: ПРИМЕР 27
ЧАСТЬ 1: ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА
Чем занимается EG
Финансовые результаты деятельности EG 29
Приход Ральфа Демски
ЧАСТЬ 2: РАЛЬФ - РЕОРГАНИЗАТОР 30
Оценка текущей рыночной стоимости 31
Стоимость EG «как она есть» 35
Потенциальная стоимость EG вследствие внутренних улучшений 37
Потенциальная стоимость EG вследствие внешних улучшений 41
Новые перспективы роста 44
Потенциальная стоимость финансового конструирования 45
План структурной перестройки EG 46
ЧАСТЬ 3: РАЛЬФ - МЕНЕДЖЕР, ОРИЕНТИРОВАННЫЙ НА СТОИМОСТЬ 48
Планирование на основе стоимости 49
Стоимостные показатели для установления целей и оценки результатов 50
Вознаграждение на основе стоимости 51
Оценка стоимости стратегических инвестиций 52
Информационный обмен с инвесторами 54
Новая роль финансового директора 55
РЕЗЮМЕ 58
Глава 3. Фундаментальные принципы создания стоимости 60
ПЕРВЫЕ годы 61
НОВЫЙ ЗАМЫСЕЛ ФРЕДА 62
ФРЕД ПРОВОДИТ ОТКРЫТОЕ АКЦИОНИРОВАНИЕ 65
ФРЕД ОСВАИВАЕТ СМЕЖНЫЕ ОБЛАСТИ 67
УРОКИ ИЗ ОПЫТА ФРЕДА 68
Глава 4. Мания измерения, или Как уцелеть под лавиной показателей стоимости 69
СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ - В ДЕТАЛЯХ 72
УСПЕХИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ: «БЕГУЩАЯ ДОРОЖКА» ОЖИДАНИЙ
Проблемы с общей доходностью для акционеров
Рыночная добавленная стоимость: дополнительный показатель 74
РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ КАК ВОПЛОЩЕНИЕ
ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА 78
ПОДОПЛЕКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА: РОСТ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ 84
ФАКТОРЫ СТОИМОСТИ: ОПЕРЕЖАЮЩИЕ ПОКАЗАТЕЛИ 87
РЕЗЮМЕ 88
Глава 5. Деньги - всему голова 89
ОБЩАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ СВЯЗАНА
С ИЗМЕНЕНИЕМ ОЖИДАНИЙ 91
УРОВЕНЬ РЫНОЧНЫХ ЦЕН СВЯЗАН
С РЕНТАБЕЛЬНОСТЬЮ КАПИТАЛА И РОСТОМ 92
РЫНОК СМОТРИТ ГЛУБЖЕ КОСМЕТИЧЕСКИХ
УХИЩРЕНИЙ С ПРИБЫЛЬЮ 95
РЫНОК УСТРЕМЛЕН В БУДУЩЕЕ 99
СЛЕДСТВИЯ НЕЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА
ДЛЯ КОРПОРАТИВНОГО МЕНЕДЖЕРА 103
РЕЗЮМЕ 104
Глава 6. Создание стоимости 105
ЦЕЛЕВЫЕ УСТАНОВКИ И НОРМАТИВЫ 108
Установки: декларация намерений 109
Количественные целевые нормативы создания стоимости
УПРАВЛЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫМ ПОРТФЕЛЕМ 110
Стратегия: анализ характера корпорации
Текущая деятельность: анализ возможностей внешней
и внутренней реструктуризации 112
Рост: анализ трех временных горизонтов -
ОРГАНИЗАЦИЯ, ОРИЕНТИРОВАННАЯ НА СТОИМОСТЬ 113
ИЗУЧЕНИЕ ФАКТОРОВ СТОИМОСТИ 115
Содержание yii
УПРАВЛЕНИЕ БИЗНЕСОМ 120
Разработка стратегии создания стоимости для бизнес-единицы 121
Установление целевых нормативов создания стоимости
Регулярный контроль за результатами деятельности 123
УПРАВЛЕНИЕ ПЕРСОНАЛОМ 125
ПРИСТУПАЕМ К СОЗДАНИЮ СТОИМОСТИ 128
РЕЗЮМЕ 129
Глава 7. Слияния, поглощения и совместные предприятия 130
ПОБЕДИТЕЛИ И ПОБЕЖДЕННЫЕ 131
Рыночная реакция ex ante 132
Результаты expost 134
ПРИЧИНЫ НЕУДАЧ 136
Сверхоптимистичная оценка рыночного потенциала -
Переоценка синергии 137
Небрежение поиском проблем -
Завышение цены в азарте торгов 138
Неудачная интеграция после поглощения
ЭТАПЫ УСПЕШНЫХ ПРОГРАММ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 139
Этап 1: домашняя работа -
Этап 2: отбор кандидатов 141
Этап 3: углубленная оценка самых перспективных кандидатов -
Этап 4: ухаживание, переговоры и торги 144
Этап 5: управление интеграцией после слияния 145
СОВМЕСТНЫЕ ПРЕДПРИЯТИЯ 147
РЕЗЮМЕ 150
Часть вторая
Оценка стоимости денежного потока: практическое руководство
Глава 8. Схемы оценки стоимости 153
МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
КОММЕРЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ 154
Стоимость основной деятельности 156
Стоимость долга 159
Стоимость собственного капитала -
КАКИЕ ФАКТОРЫ ОПРЕДЕЛЯЮТ ВЕЛИЧИНУ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
И СТОИМОСТЬ
МОДЕЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ 166
МОДЕЛЬ СКОРРЕКТИРОВАННОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ 169
МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА НА АКЦИИ 174
МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ 176
ДРУГИЕ ПОДХОДЫ 176
Использование реальных, вместо номинальных,
денежных потоков и ставок дисконтирования 177
Дисконтирование доналогового,
вместо посленалогового, денежного потока -
«Формульные» версии метода дисконтированного денежного потока 178
РЕЗЮМЕ 179
Глава 9. Анализ результатов прошлой деятельности 180
ПРЕОБРАЗОВАНИЕ БУХГАЛТЕРСКИХ ОТЧЕТОВ 181
Инвестированный капитал 183
Чистая операционная прибыль
за вычетом скорректированных налогов (NOPLAT) 187
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) 189
Экономическая прибыль (ЕР) 190
СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК 192
ПОЭЛЕМЕНТНЫЙ АНАЛИЗ ROIC
И ПОСТРОЕНИЕ ИНТЕГРАЛЬНОЙ КАРТИНЫ 196
КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ И ЛИКВИДНОСТЬ 198
Покрытие процента 199
Долг/совокупные средства инвесторов 200
Норма инвестирования 201
Коэффициент дивидендных выплат
ОСОБО СЛОЖНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
Репутация 202
Операционный лизинг 203
Пенсионные обязательства
Специальные фонды и резервы 204
Миноритарное участие 207
Медицинское обеспечение пенсионеров
Капитализация расходов инвестиционного типа
Поправки на спорадичность инвестиций
и срок жизни постоянных активов 208
Эффект инфляции 210
HEINEKEN: ПРИМЕР 212
Глава 10. Оценка затрат на капитал 228
ФОРМУЛА СРЕДНЕВЗВЕШЕННЫХ ЗАТРАТ НА КАПИТАЛ 229
ДЕЙСТВИЕ 1: «ВЗВЕШИВАНИЕ» РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 231
Оценка текущей структуры капитала 232
Обзор структур капитала сопоставимых компаний 237
Анализ финансовой философии руководства 238
ДЕЙСТВИЕ 2: ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИЗДЕРЖЕК
ФИНАНСИРОВАНИЯ ИЗ НЕСОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА 238
Прямой долг инвестиционного класса 239
Долг ниже инвестиционного класса
Субсидируемый долг 241
Долг в иностранной валюте 242
Лизинг 243
Прямые привилегированные акции
ДЕЙСТВИЕ 3: ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИЗДЕРЖЕК
ФИНАНСИРОВАНИЯ ИЗ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
Модель оценки долгосрочных активов (МОДА) 244
Бета канула в Лету? Критика МОДА 254
Модель арбитражного ценообразования (МАЦ) 256
HEINEKEN: ПРИМЕР 260
Глава 11. Прогнозирование будущей деятельности 264
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ
И СТЕПЕНИ ДЕТАЛИЗАЦИИ ПРОГНОЗА 265
ВЫЯВЛЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИХ ПЕРСПЕКТИВ КОМПАНИИ 266
Анализ отраслевой структуры (модель Портера) 267
Сегментный анализ потребительского рынка 269
Анализ конкурентной бизнес-системы 270
Отраслевая модель Койна-Субраманиама 271
ПЕРЕВОД СТРАТЕГИЧЕСКИХ ПЕРСПЕКТИВ
НА ЯЗЫК ФИНАНСОВОГО ПРОГНОЗА 272
Валовой итог или плавающий итог 274
Инфляция 275
РАЗРАБОТКА СЦЕНАРИЕВ 277
ПРОВЕРКА ВНУТРЕННЕЙ СОГЛАСОВАННОСТИ И УТОЧНЕНИЕ ПРОГНОЗА 278
НЕКОТОРЫЕ ФАКТИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ КАК ОРИЕНТИР
ДЛЯ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ 279
HEINEKEN: ПРИМЕР 283
Глава 12. Оценка продленной стоимости 301

ПРИ ОЦЕНКЕ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА 303
ФОРМУЛА ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ, РЕКОМЕНДУЕМАЯ
ПРИ ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПРИБЫЛИ 306
ПРОБЛЕМЫ С ИНТЕРПРЕТАЦИЕЙ ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ 307
Влияет ли продолжительность прогнозного периода на оценку стоимости?
Недоразумения cROIC 309
Когда создается стоимость? 310
X Содержание
ОЦЕНКА ПЕРЕМЕННЫХ ДЛЯ РАСЧЕТА ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ 312
РАСПРОСТРАНЕННЫЕ ЗАБЛУЖДЕНИЯ 314
ОБЗОР ДРУГИХ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ 316
Другие методы на основе дисконтированного денежного потока
Методы, не связанные с дисконтированным денежным потоком 319
БОЛЕЕ ИЗОЩРЕННЫЕ ФОРМУЛЫ ПРОДЛЕННОЙ СТОИМОСТИ 320
HEINEKEN: ПРИМЕР 323
Глава 13. Расчеты и интерпретация результатов 325
РАСЧЕТЫ И ПРОВЕРКА РЕЗУЛЬТАТОВ
ИНТЕРПРЕТАЦИЯ ПОЛУЧЕННЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ 328
ИСКУССТВО СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ 329
HEINEKEN: ПРИМЕР 331
Часть третья
Прикладные аспекты оценки стоимости
Глава 14. Оценка многопрофильных компаний 337
ПРОЦЕДУРА ОЦЕНКИ МНОГОПРОФИЛЬНОЙ КОМПАНИИ 338
Определение бизнес-единиц и их денежных потоков 339
Определение денежных издержек и выгод корпоративного центра 341
Оценка налоговых ставок для бизнес-единиц 344
Определение структуры капитала и затрат на капитал
для бизнес-единиц 345
Определение ставки дисконтирования для корпоративного центра 350
Суммарная стоимость корпорации в целом 351
РЕЗЮМЕ 352
Глава 15. Оценка компаний в электронном бизнесе 354
АНАЛИЗ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА,
КОГДА, В ОТСУТСТВИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА,
НЕЧЕГО ДИСКОНТИРОВАТЬ 355
НАЧНЕМ С БУДУЩЕГО 357
ВЗВЕШИВАНИЕ ПО ВЕРОЯТНОСТЯМ 359
АНАЛИЗ ПОТРЕБИТЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ 361
НЕУСТРАНИМАЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ 364
РЕЗЮМЕ 365
Содержание xi
Глава 16. Оценка циклических компаний 366
ЦЕНОВАЯ ДИНАМИКА АКЦИЙ ЦИКЛИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ
Когда теория вступает в противоречие с практикой 367
Во всем виноваты прогнозы прибыли? 369
Рынок оказывается прозорливее аналитиков
с их согласованными прогнозами 370
МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЦИКЛИЧЕСКИХ КОМПАНИЙ 372
РЕЗЮМЕ 375
Глава 17. Оценка зарубежных подразделений 376
ДЕЙСТВИЕ 1: АНАЛИЗ ПРОШЛЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ 378
Перевод из валюты в валюту -
Международное налогообложение 380
Минимизация налогов и трансфертное ценообразование 382
ДЕЙСТВИЕ 2: ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
В ВАЛЮТЕ ЗАРУБЕЖНОГО ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ 384
ДЕЙСТВИЕ 3: ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
В ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЕ 387
ДЕЙСТВИЕ 4: ДИСКОНТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА 388
ЭФФЕКТ ХЕДЖИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ 389
РЕЗЮМЕ 394
Глава 18. Оценка компаний за пределами США 395
РАЗЛИЧИЯ В БУХГАЛТЕРСКОМ УЧЕТЕ 396
Резервы 397
Пенсионные программы 398
Деловая репутация -
Переоценка постоянных активов 402
Отложенные налоги -
Консолидация 404
Перевод из валюты в валюту -
Неоперационные активы 406
НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ 407
ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛ 411
РЕЗЮМЕ 416
Глава 19. Оценка компаний на развивающихся рынках 417
ЭФФЕКТ ИНФЛЯЦИИ В ФИНАНСОВОМ АНАЛИЗЕ
РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ 419
Основания для проведения оценки как в реальном,
так и в номинальном выражении -
Порядок действий при составлении прогнозов в реальном
и номинальном выражении 422
Другие бухгалтерские проблемы 424
РАСХОЖДЕНИЯ МЕЖДУ ВАЛЮТНЫМИ КУРСАМИ И ИНФЛЯЦИЕЙ 425
ОЦЕНКА С УЧЕТОМ РИСКОВ,
ХАРАКТЕРНЫХ ДЛЯ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ 427
Как учитывать страновые риски: «за» и «против»
Учет рисков в оценке денежного потока
посредством разработки всеобъемлющих сценариев 430
ОЦЕНКА ЗАТРАТ НА КАПИТАЛ ДЛЯ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ 432
Базовые постулаты
Оценка затрат на собственный капитал 434
Оценка посленалоговых затрат на заемный капитал 438
Сводный расчет затрат на капитал для развивающихся рынков 440
РЕЗЮМЕ 441
Глава 20. Применение модели оценки опционов для определения ценности гибкости 442
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ 444
СИСТЕМАТИКА ОПЦИОНОВ 448
СРАВНЕНИЕ РАЗНЫХ МЕТОДОВ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ 451
ЧИСЛОВЫЕ ПРИМЕРЫ 455
Дерево событий 456
Дерево решений 458
ПРОЦЕДУРА ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ 460
ОПЦИОНЫ НА ПРАКТИКЕ 464
Добыча криптонита (опцион на переключение)
Многоэтапные инвестиции (сложный опцион) 466
Сложный «арочный» опцион (адаптивный опцион) 467
ОПЦИОНЫ НА СТОРОНЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ 469
Оценка отзывных конвертируемых облигаций
Затраты на капитал по отзывным конвертируемым ценным бумагам 473
РЕЗЮМЕ 475
Глава 21. Оценка банков 476
СЛОЖНОСТИ СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ БАНКОВ 477
ОЦЕНКА БАНКОВ ПО СОБСТВЕННОМУ КАПИТАЛУ 478
Определение свободного денежного потока для акционеров 479
Применение модели спреда или модели прибыли 480
ОЦЕНКА БАНКА ИЗВНЕ 482
Прибыли или убытки на несовпадении процентных ставок
Определение качества ссудного портфеля 485
Пример стоимостной оценки банка извне 486
Содержание хШ
ОЦЕНКА БАНКА ИЗНУТРИ 490
Банк, обслуживающий население 491
Банк, обслуживающий корпоративных клиентов 496
Казначейство и головной офис 498
РЕЗЮМЕ 500
Глава 22. Оценка страховых компаний 501
БУХГАЛТЕРСКИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
СТРАХОВОЙ КОМПАНИИ -
СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ ДЕРЖАТЕЛЕЙ АКЦИЙ 508
ПРИМЕР СТОИМОСТНОЙ ОЦЕНКИ: TransAmerica 512
Прошлые результаты
Прогнозирование свободного денежного потока 516
Определение затрат на собственный капитал
Оценка продленной стоимости 522
УПРАВЛЕНИЕ НА ОСНОВЕ СТОИМОСТИ В СТРАХОВЫХ КОМПАНИЯХ
Раздельное управление активами и страховой деятельностью 523
Управление налогами и прибылью 524
Изменение стратегий в результате анализа факторов стоимости 525
РЕЗЮМЕ 527
Приложение. Еще о модели
скорректированной приведенной стоимости 528
ПРОСТОЙ ПРИМЕР 529
ДАЛЬНЕЙШЕЕ РАЗВИТИЕ ФОРМУЛ 531
КАКОЙ ИЗ ФОРМУЛ ПОЛЬЗОВАТЬСЯ
Предметный указатель 534

Вконтакте

Одноклассники

Из этой статьи вы узнаете:

Что такое стоимость компании и для чего она нужна

Какие существуют виды стоимости компании

Как рассчитать стоимость компании

Как быстро рассчитать стоимость компании

Какие особенности в управлении стоимостью компании

Как увеличить стоимость компании

Бизнес существует не только для получения средств за товары или услуги, ради реализации которых был создан. Бизнес – это еще и инвестиции. Многие предприниматели зарабатывают на организации и запуске новых компаний с целью дальнейшей их продажи. Хотя это далеко не единственная причина продажи бизнеса. Когда фирма банкротится или не может самостоятельно решить свои проблемы, часто возникает потребность в оценке стоимости компании перед продажей. В этой статье мы поговорим о том, как разобраться во всем, что касается стоимости вашего бизнеса, и избежать трудностей.

Зачем необходимо знать стоимость компании

Сейчас подавляющее количество фирм в России не считают оценку стоимости компании чем-то необходимым, а их владельцы зачастую не видят в этом смысла до выхода бизнеса на большие обороты и общественную арену. До того оценка воспринимается как повод для личной гордости собственника.

Экономических целей расчета стоимости компании на самом деле примерно двадцать, но важнейших всего три :

Это дает объективные данные о состоянии бизнеса и эффективности управленческого аппарата в нем. Реагируя на них, владельцы всегда могут вовремя скорректировать курс.
Невозможно обращаться за дополнительными денежными вливаниями к инвесторам, не имея информации о реальной стоимости компании, иначе вы рискуете не получить того, за чем пришли.
Оценка позволяет предельно корректно и грамотно учитывать активы, возникшие в ходе экономической деятельности фирмы.

Безусловно, оценивать стоимость необходимо не только для покупки или продажи готового бизнеса. Этот показатель важен для стратегического управления компанией. Четкое представление о стоимости вашего предприятия потребуется также при выпуске ценных бумаг, акций и выходе на фондовый рынок. Значимо еще и то, что ни один инвестор не согласится вложить свои деньги туда, где не проведена оценка стоимости компании.

Оценка бизнеса предприятия (оценка стоимости бизнеса) – не что иное, как определение стоимости компании в качестве внеоборотных и оборотных активов, которые могут приносить собственникам прибыль.

При проведении оценочной экспертизы необходимо оценить стоимость активов фирмы:

недвижимости,
оборудования и машин,
запасов на складах,
всех нематериальных активов,
финансовых вложений.

Бизнес – это инвестиционный товар. Любые инвестиции в компанию делаются только с дальним прицелом на возврат средств с прибылью. Так как между вложениями и доходами в бизнесе проходит довольно много времени, для определения реальной стоимости компании специалист анализирует ее деятельность на длительном отрезке и по отдельности оценивает :

прошлые, имеющиеся и грядущие доходы,
эффективность всей работы предприятия,
перспективы бизнеса,
конкуренцию на рынке.

После получения этих данных оцениваемую компанию сравнивают с другими аналогичными фирмами. Только комплексный анализ помогает рассчитать реальную стоимость компании.

Оценка стоимости предприятия или компании – это процесс выяснения максимально вероятной цены бизнеса как товара при его продаже другим владельцам. При этом любое предприятие может быть продано как целиком, так и по частям. Компанию как собственность ее хозяина допустимо страховать, завещать или использовать в качестве залога.

Какие различают виды стоимости компании

Деятельность оценщика регламентирована федеральным стандартом «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), который определяет несколько основных видов стоимости любого объекта оценки:

Рыночная стоимость.

Рыночная стоимость оцениваемого объекта, например бизнеса, – это самая вероятная цена, по которой его могут продать в день оценки при следующих условиях: отчуждение происходит на открытом рынке с имеющейся конкуренцией, участники сделки поступают разумно и обладают полной информацией о предмете купли-продажи, а на его стоимость не влияют никакие форс-мажорные обстоятельства.
Рыночная стоимость компании нужна в нижеперечисленных случаях :

когда имущество компании или само предприятие изымаются для государственных нужд;
когда определяется цена размещенных акций, которые общество покупает по решению собрания акционеров или наблюдательного совета;
когда нужно определить стоимость компании, выступающей в качестве залога, например при ипотеке;
когда определяется размер неденежной части уставного капитала фирмы;
когда владелец проходит процедуру банкротства;
когда требуется определить размер имущества, полученного безвозмездно.

Рыночная стоимость компании применяется во всех ситуациях, где решаются вопросы налогов, как федеральных, так и местных.

Как раз этот вид стоимости всегда определяется при сделках купли-продажи бизнеса или любой его части, так как рыночная стоимость является самым объективным показателем и не зависит от желаний участников процесса, она соответствует реальной экономической ситуации.

Инвестиционная стоимость – такая стоимость компании, которая связана с доходностью предприятия для конкретного инвестора в имеющихся условиях.

Этот вид стоимости зависит от персональных инвестиционных требований. Всякий инвестор вкладывает свои средства в бизнес с целью получить прибыль сверх размера вложенного капитала, а не только возврат этого «долга». Так что инвестиционную стоимость компании высчитывают, опираясь на ожидаемые доходы вкладчика и ставку капитализации этих инвестиций. Данный вид стоимости компании необходимо рассчитывать при купле-продаже бизнеса, слиянии, поглощении фирм.

Ликвидационная стоимость.

Этот вариант стоимости рассчитывается в ситуации, когда ожидается окончание работы компании по каким-либо причинам (например, реорганизация, банкротство или раздел имущества фирмы). Определяя ликвидационную стоимость компании, находят наиболее вероятный размер цены, по которой предприятие может быть продано за кратчайший срок экспозиции при условии, что владелец объекта купли-продажи вынужден пойти на сделку по отчуждению его имущества.

Кадастровая стоимость.

Это рыночная стоимость, утвержденная и установленная законодательством в области кадастровой оценки недвижимости. Именно к этому показателю должны прийти методы массовой оценки в случае с кадастровой стоимостью объекта. Этот вид стоимости рассчитывается чаще всего для налогообложения имущества.

Какие документы нужны, чтобы была проведена оценочная стоимость компании

Дубликаты либо копии учредительных документов предприятия.
Документы по инвентаризации имущества компании.
Письменное подтверждение структуры компании и видов ее экономической деятельности.
Для акционерных обществ потребуются дубликаты отчетов о выпуске ценных бумаг и копии проспектов эмиссии.
Документация по основным фондам.
Если есть недвижимое имущество в аренде, то нужно представить копии договоров.
Для оценки стоимости компании обязательна бухгалтерская отчетность за 3-5 лет – обо всех прибылях и убытках бизнеса.
Финальное заключение аудиторской проверки, если она проводилась на предприятии.
Развернутый перечень всех активов: материальных и нематериальных, в акциях, векселях и т. д.
Расшифровки дебиторской и кредиторской задолженностей.
Если у фирмы есть дочерние предприятия, то необходимо собрать информацию о них и представить по ним финансовую документацию.
Готовый план развития бизнеса в следующие 3-5 лет, содержащий потенциальную валовую выручку, инвестиции, расходы и расчет чистой прибыли в каждом следующем году.

Это предварительный перечень документов, который потребуется оценщику для проведения экспертизы стоимости компании, однако он может быть сокращен или дополнен по требованию специалиста.

Как узнать стоимость компании

Очевидно, что одним из наиболее объективных показателей эффективности работы действующего бизнеса является его стоимость. Она дает возможность рассчитать цену, по которой предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, или предположить будущую ценность благ фирмы. Вопрос о том, как проводится оценка стоимости компании, – это серьезная практическая задача высокой значимости для любого предпринимателя.

Для получения адекватной оценки в первую очередь стоит определить главную цель процедуры расчета стоимости. Наиболее вероятны следующие варианты:

Определение стоимости компании потребовалось для совершения некоторых правовых действий. В таком случае обращаются к лицензированному независимому оценщику, который оформляет свое заключение в «Отчете об оценке», регламентированном Федеральным законом № 135.
Вам нужно узнать, сколько реально ваш бизнес стоит на рынке, в этой ситуации официальный «Отчет об оценке» уже не понадобится.

Принципиальная разница при проведении этих процедур не в качестве работы оценщика, а в стоимости услуг и в форме заключения. В первом случае специалист обязан соблюдать требования действующего законодательства, регулирующего его лицензируемую деятельность, и обычно эти требования ощутимо повышают цену за работу.

Во втором случае вам необходимо будет самостоятельно разработать и четко сформулировать задание для оценщика, перечислив все интересующие вас процедуры, факторы стоимости компании и части бизнеса, подлежащие экспертизе. Так что в результате вы получите только ту информацию, которая вам нужна.

Оценка бизнеса означает расчет его стоимости как имущественного комплекса, который приводит к получению прибыли собственником.

Для расчета стоимости компании нужно учесть все ее активы, нематериальные и материальные: недвижимость, техническое оснащение, автомобили, складские запасы, финансовые вливания. Далее обязательно обсчитываются прошлые и потенциальные доходы, планы развития предприятия, конкуренция и экономическая среда. По окончании комплексной экспертизы происходит сравнение данных со сведениями об аналогичных фирмах, а только после этого формируется реальная стоимость компании.

При указанных расчетах применяется три метода :

доходный,
затратный,
сравнительный.

Однако же фактически ситуаций настолько много, что они сегментируются на классы, каждый из которых требует своего подхода и соответствующего метода.

Чтобы использовать самый подходящий метод расчета, нужно предварительно проанализировать ситуацию, обстоятельства момента оценки и другие условия.

Для некоторых видов бизнеса оценка стоимости компании проводится, как правило, на основании коммерческого потенциала .

Например, в случае с гостиничным бизнесом мы имеем дело с постояльцами как источником дохода фирмы. В методе, который называют доходным , именно этот источник будет сравниваться с операционными расходами для оценки доходности предприятия. Этот метод базируется на дисконтировании прибыли от сдачи в аренду собственности компании. В заключение после оценки входят и стоимость зданий, и земли.

Оценку стоимости компании проводят при помощи затратного метода , когда речь идет о бизнесе, который не подлежит купле-продаже, как в случае с правительственными учреждениями или поликлиниками. Такая оценка учитывает цену постройки здания, амортизацию и износ недвижимости.

Сравнительный метод применяют, когда есть рынок подобного бизнеса. Это рыночный метод оценки стоимости, который опирается на анализ уже проданных похожих объектов на других рынках.

Гипотетически все вышеперечисленные подходы должны давать одну и ту же величину стоимости . Но фактически рыночные условия не являются идеальными, предприятия зачастую неэффективны, а информация недостаточна и несовершенна.

Определение стоимости компании в каждом из этих подходов допускает использование различных методов оценки :

Для доходного подхода – это:

метод капитализации, который применяют в случае состоявшихся компаний, успевших накопить в предыдущих периодах активы;
метод дисконтирования денежного потока для молодого бизнеса, который будет развиваться в дальнейшем. Используется при наличии потенциально перспективного продукта у фирмы.

Для затратного подхода используются:

метод чистых активов – когда речь идет о сокращении объемов выпуска или о закрытии бизнеса по инициативе инвестора;
и метод ликвидационной стоимости компании.

Для сравнительного подхода – это методы:

сделок, который используется в ситуациях, аналогичных условиям для применения метода чистых активов;
отраслевых коэффициентов, оценивающий действующие предприятия, которые не планируют закрываться в период после проведения экспертизы;
рынка капитала. Этот метод тоже предназначен «живым» компаниям.

Обратите внимание на то, что последние три метода допустимы только при наличии аналогичного бизнеса, который совпадает по типу с объектом оценки, иначе анализ будет не показателен. Далее коротко поговорим об использовании названных методов, по которым рассчитывается стоимость компании.

Если вам требуется оценка стоимости на прогнозируемый период, то она будет определяться методом дисконтирования денежных потоков . Чтобы привести потенциальный доход к стоимости в настоящий момент, применяют ставку дисконтирования.

В этом раскладе расчет стоимости компании осуществляется по такой формуле :

P = CFt/(1 + I)^t,

где P – стоимость,

I – ставка дисконтирования,

CFt – денежный поток,

t – это номер отрезка времени, на котором происходит оценка.

Не забывайте учитывать, что в периоде после прогнозируемого ваша компания продолжит свою работу, а значит, грядущие перспективы будут обусловливать самые разнообразные варианты – от взрывного роста предприятия до банкротства.

Бывает, что расчеты проводят, применяя модель Гордона , подразумевающую стабильный и планомерный рост продаж и прибыли компании, а также – равные объемы капитальных вложений и величины износа.

Для этой ситуации применяется описанная ниже формула :

P = СF (t + 1)/(I − g) ,

в которой CF (t + 1) – это денежный поток в первый же год, следующий за периодом прогноза,

I – ставка дисконтирования,

g – темпы роста потока.

Модель Гордона удобнее всего использовать при расчете стоимости компании, если объектом оценки является крупный бизнес с большой емкостью рынка, стабильными поставками, производством и продажами, находящийся в благоприятных экономических условиях.

Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества , то для расчетов стоимости требуется данная формула:

P = (1 − L ср) × (A − O) − P ликв ,

где P – стоимость компании,

P ликв – затраты на ее ликвидацию (такие как страхование, услуги эксперта по оценке, налоги, выплаты сотрудникам и расходы на менеджмент),

О – величина обязательств,

L ср – скидка, предоставляемая в связи со срочностью ликвидации,

А – суммарная стоимость всех активов компании после их переоценки.

На результаты расчетов по текущей формуле влияют также расположение предприятия, качество активов, обстановка на рынке в целом.

Быстрый расчет стоимости компании с помощью экспресс-оценки

Модель экспресс-оценки стоимости , о которой мы поговорим подробнее, базируется на уже известном нам методе дисконтирования денежного потока для предприятия. Для удобства сократим этот термин как метод ДДП для компании. Данными понятиями, как мы помним, оперируют в доходном подходе к оценке фирмы.

Данный подход подразделяется на следующие наиболее распространенные в нем методы оценки :

метод расчета экономической прибыли;
метод ДДП;
метод реальных опционов.

Согласно множеству сведений, как прямых, так и косвенных, наиболее адекватным при определении стоимости компании выступает метод ДДП. При условии, что критерием эффективности и целесообразности метода мы выбираем отображение поведения фондового рынка (например, капитализации предприятия по его данным).

Важно, что метод ДДП имеет несколько разновидностей , соответствующих разным целям и различающихся по техникам расчета как самого потока, так и ставки дисконтирования. Перечислим самые популярные разновидности:

ДДП для собственного капитала акционерного общества (Free Cash Flow to Equity);
дисконтирование ДП для компании (Free Cash Flow to Firm);
и еще один вид дисконтирования денежного потока – для капитала (Capital Cash Flow);
скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

В то же время весь метод ДДП для предприятия основывается на данной формуле:

в которой индексами i и j обозначены порядковые номера периодов (годов),

EV (Enterprise Value) – стоимость компании,

D (Debt) – стоимость краткосрочного и долгосрочного долга,

FCFF расшифровывается как «свободный денежный поток для фирмы», не учитывающий заемное финансирование, оставшийся после уплаты налогов (или операционный денежный поток),

E (Equity) – это величина собственного капитала организации,

WACC (Weighted Average Cost of Capital) переводится как «средневзвешенная стоимость капитала», которая рассчитывается следующим образом:

r d – стоимость капитала компании, являющегося заемным,

t – ставка налога на прибыль,

r e – величина собственного капитала.

При расчете стоимости компаний в России часто вводятся следующие упрощения :

Средневзвешенную стоимость капитала WACC можно обозначить как ставку дисконтирования – r . Данный ход не разрушает адекватность формул, так как для бизнеса в России расчет WACC возможен далеко не всегда. Из-за этого специалисты-аналитики прибегают к другим вариантам вычисления.
И допустим, что переменная r в течение всех лет является постоянной. Это обусловлено тем, что определение данного показателя в России даже для одного конкретного года вызывает большие проблемы и приводит к методологическому ступору. Так что, если не ввести такое упрощение, то мы необоснованно усложним всю модель экспресс-оценки стоимости компании.

В результате всех перечисленных преобразований получаем выражение вида

Факторами стоимости компании в пределах описываемой модели оценки являются любые скалярные величины и векторы, которые влияют на стоимость предприятия при расчетах.

Обратите внимание на то, что прогнозировать свободный денежный поток для фирмы на каждый год бесконечно долгого периода довольно трудно и это действие практически не имеет смысла. Так получается, потому что значение слагаемых с индексом i слишком мало из-за знаменателя, а несовершенный расчет числителя почти не влияет на итоговый результат данного вычисления. По этой причине используется следующий популярный практический подход :

стоимость компании дробится на прогнозный период и постпрогнозный;
в первом периоде факторы стоимости прогнозируются, исходя из предположений и планов по дальнейшему развитию предприятия;
на постпрогнозном отрезке времени денежные потоки оцениваются на основании гипотезы о фиксированной скорости их роста на протяжении всего периода.

Оценка стоимости компании: типичные ошибки

Все, кто сталкивался с услугами оценки, прекрасно знают, что то, как именно посчитали, существенно влияет на рыночную стоимость одного и того же оцениваемого бизнеса. Получившиеся суммы могут различаться в несколько раз. Такие результаты часто приводят к серьезному финансовому ущербу, конфликтам и даже судебным разбирательствам.

Назовем несколько основных причин варьирования стоимости объекта оценки:

Методологические ошибки.

Неадекватная стоимость получается в результате погрешностей при расчете, а также из-за методологических нестыковок при оценке стоимости компании. Внимательно изучайте опыт и профессиональный уровень оценщика.

Намеренное искажение стоимости.

К сожалению, по сей день некоторую долю рынка услуг по оценке различных объектов занимают «заказные» экспертизы. То есть реальная стоимость может занижаться или завышаться в заключении эксперта по желанию заказчика.

Субъективное мнение эксперта.

Несмотря на то что процедура оценки основывается на конкретных величинах и экономически обоснованных предположениях, во многом данный процесс остается субъективным. Так что итог может зависеть от личного взгляда оценщика на будущее рынка, на финансовые возможности и другие факторы стоимости компании. Решение о том, как относиться к экономическим условиям, приходится принимать самому эксперту, проводящему анализ. И не всегда ему удастся предугадать даже самые, казалось бы, предсказуемые вещи. Посудите сами: кто мог еще два-три года тому назад прогнозировать развитие рынка нефти при 66 долларах за баррель, а не при 25 или даже оптимистических 30 долларах за единицу?

Неправильная постановка задачи.

Размер итоговой стоимости, которая будет получена в результате комплексного анализа и расчетов, во многом зависит от корректной формулировки задачи, от точности и адекватности выбора вида стоимости и от конечных целей, ради которых проводится вся процедура. Неудивительно, что одна и та же ценная бумага может оцениваться суммами, различающимися на 20, а то и 50 %. На это влияет, например, то, находится ли она в миноритарном или контрольном пакете акций. В зависимости от целей определения стоимости компании процесс расчета производится по-разному.

Искажение официальной отчетности.

Управление некоторых предприятий сознательно идет на несовпадение реальной и официальной отчетности. А искажение этого фактора стоимости компании неизбежно ведет к получению некорректных результатов оценки. Эта проблема еще сильнее усугубляется в случае, когда необходимо произвести расчет по бизнесу, доля которого заложена при получении кредитных средств. Банки предпочитают работать не с управленческой отчетностью, а только с официальной, что ощутимо изменяет показатели оценки.

Недоработки законодательства.

В наши дни специалисты в области оценки обращаются к трем основным методам данной процедуры – затратному, доходному и сравнительному. Официальные стандарты оценки утверждают, что при финальном расчете необходимо учитывать результаты, полученные во всех трех подходах. Но не всегда эти методы соответствуют целям экспертизы.

Перечень факторов, на которые нужно обратить внимание , для того чтобы уточнить их смысл и получить комментарии от эксперта, проводящего оценку стоимости компании:

Прогноз денежных потоков, сделанный по результатам анализа, и ставка дисконтирования, отображающая траты на привлечение стороннего капитала, – при доходном подходе.
Стоимость всех нематериальных активов (включая те, что не входят в данную категорию согласно законодательству Российской Федерации) – при затратном подходе.
Адекватность мультипликаторов (ценовых коэффициентов) и сопоставимость компании-аналога, с которой проводится сравнение, – при сравнительном подходе.